הנה התוצאה של מדיניות פרו-אינפלציה שגויה של הפד מאז שהוא אימץ רשמית את יעד ה-2.00% שלו בינואר 2012. לפי מדד המחירים לצרכן 16% קצוץ, רמת המחירים עלתה ב- +% 41 מאז ועדיין עלה בשיעור שנתי של 3.31% ביולי, לפי פרסום מדד המחירים לצרכן השבוע.
בהתאם לכך, בהתחשב בכך שכל דולר שהרוויח או נחסך ב-2012 שווה היום רק 70 סנט, השאלה חוזרת על עצמה: למה בכלל הפד צריך לחשוב על לפתוח את פתח הכסף ובכך לחשוף את מקבלי השכר והחוסכים להתארכות נוספת של גניבת כוח הקנייה הניכרת בגרף למטה?
וזה בלי לומר עוד התלקחות כמו זו האחרונה, שבשיאה של 7% פחתה את כוח הקנייה של הדולר ב-50% כל תשע שנים.
יש רק סיבה אמיתית אחת לסבב חדש של הורדות ריבית, שכעת מובטח כמעט להתחיל בחודש הבא. למען האמת, וול סטריט איימה שוב ושוב להתפרץ אם הפד לא יענו בקרוב סוחרים וספקולנטים עם מנה מחודשת של אשראי סחר זול ומכפילי PE גבוהים אף יותר מהערכות השווי הקיצוניות שכבר מוטמעות בשוק המניות.
מובן שראשי הפד לא יודו בגלוי במשהו שגעון כזה. אז הפטריות שלה בוול סטריט ניצחו את הטומאים להורדת הריבית, בטענה שהן לטובת משק הבית הממוצע והכרחיות כדי למנוע מכלכלת הרחוב המרכזית להתהפך לנגע של מיתון או גרוע מכך.
אבל כאשר כלכלת ארה"ב עמוסה כעת בכמעט 100 טריליון דולר של חוב ציבורי ופרטי, איך בכלל יתכן שהורדת שיעורי הריבית תהיה מתאימה אפילו במעט? אחרי הכל, הפחתה בריבית הנגרמת על ידי הבנק המרכזי נועדה לגרום למשקי בית, עסקים וממשלה להערים אפילו יותר חובות על מאזני החובות המהפכפים שלהם.
קחו בחשבון את עליית המינוף של המגזר העסקי הלא-פיננסי רק מאז 1994. בתאריך הקודם, כשדוקטרינת השפעות העושר של גרינספאן רק הושקה, החוב העסקי הלא-פיננסי היה שווה ל-75% מתפוקת הערך המוסף של המגזר. אולם כיום היחס הזה גבוה בהרבה ועומד על 105%.
מובן מאליו, העלייה הגדולה הזו ביחס המינוף לא מימנה רכישת נכסים יצרניים בשיעור גבוה יותר. למעשה, החלק המכריע של המינוף הנוסף למגזר העסקי הלך לרכישות חוזרות של מניות, עסקאות מיזוגים ורכישות מוערכות יתר על המידה, ותוכניות הנדסה פיננסית מעשירות אחרות בוול סטריט.
הדבר נכון גם לגבי ההטבות לכאורה למגזר בניית הדיור. רמת השלמת יחידת הדיור לנפש (קו סגול) בשנת 2023 - גם לאחר מסע הדפסת הכסף של הפד במגיפה - עדיין הייתה 37% נמוך יותר ממה שהיה ב-1987.
לעומת זאת, מדד מחירי הדירות (הקו השחור) עלה בשיעור מדהים 345% במהלך אותה תקופה של 36 שנים. שוב, שיעורי ריבית נמוכים עושים הרבה יותר לזירוז מחירי הנכסים הקיימים מאשר תפוקה, מקומות עבודה והכנסה ריאליים.
מה שקרה לאחר 37 שנים של דיכוי פיננסי של בנק מרכזי, עלויות חוב מזויפות זולות, ופיתול חוזר ונשנה של הפד וחילוץ חילוץ בשוק המניות, הוא שוול סטריט הפכה לקזינו הימורים כולל. עם עשרות טריליוני שווי שוק על כף המאזניים, יש בשפע אגדות מזויפות לחלוטין על היתרונות המעוררים לכאורה של הפד לרחוב הראשי.
עם זאת, בשלב מאוחר זה עם כמעט 100 טריליון דולר של חוב הכולל המייצג שיא 360% מהתמ"ג, פשוטו כמשמעו, לא אמורים להיות קולות כלל לריבית נמוכה יותר ואף יותר חוב. אחרי הכל, כל הרציונל של האחרון הוא גירוי של רמות גבוהות יותר של השקעה במגזרי המגורים והעסקים של כלכלת הרחוב הראשי.
אבל בעניין הזה, אין עכשיו סיגר - גם לא היה פרט אחד לתנופת מניות הטכנולוגיה הלא-קיימא וקצרת-הימים של סוף שנות התשעים. אכן, זה כל כך ברור לעיניים השקרניות של כל צופה לפי התרשים שלהלן, עד שרק מסקנה אחת אפשרית. כלומר, הספקולנטים בוול סטריט כל כך השחיתו ושלטו בנרטיב השוק הפיננסי, שכמו המלכה באליס בארץ הפלאות, הבנקאים המרכזיים שלנו מאמינים כעת בשישה דברים בלתי אפשריים לפני ארוחת הבוקר או לפחות לפני פתיחת שוק המזומנים ב-1990:9 בבוקר.
באשר למגזר משקי הבית, עצם הרעיון שצרכנים צריכים יותר חוב הוא מגוחך. בתקופת הזוהר של השגשוג ברחוב הראשי בשנות ה-1950, עמד יחס החוב של משקי הבית על 28% בלבד. מאז 1971 ובמיוחד 1987, לעומת זאת, הוא מטפס בהתמדה לשמיים. כך, לאחר כמעט פי ארבעה לשיא של 97% ב-2008, הוא עדיין עמד על 71% נכון ל-2023.
ההצטברות של חובות למשכנתאות, כרטיסי אשראי, רכב וחובות אחרים, בתורו, גרמה לנתח ה-PCE (הוצאה לצריכה אישית) של התמ"ג לצעוד גבוה יותר במדרגה קרובה. לעומת שלה 58.1% נתח התמ"ג ב-1953, PCE נרשם ב- 69.2% של התמ"ג בשיא האחרון בשנת 2022.
מובן מאליו, אפילו מראית עין של היכרות עם ההיסטוריה הכלכלית וההיגיון של השקעות וצמיחה יגידו לך שכאשר מדובר בטענת ה-PCE העולה ללא הרף על התמ"ג, לא מאס!
על בכי בקול רם. זרוע הבנקאות המרכזית של המדינה צריכה להיות ניטרלית בין לווים לחוסכים, אבל כשזה מגיע למגזר משקי הבית, הפד ממש הציל את החוסכים כבר כמה עשורים.
בקיצור, מה שרוצה נואשות הוא שיעורי חיסכון והשקעה גבוהים יותר, כלומר סבב נוסף של חוב זול ללווים משקי בית וחידוש ריביות ענישה על חיסכון בחשבון הבנק הוא הדבר האחרון שאמור להיות על הפרק.
כפי שהוא, התרשים שלהלן משקף כיצד הפד יצר את הגרוע משני העולמות. מצד אחד, היא הביאה את שיעורי החיסכון של משקי הבית והחיסכון במגזר העסקי (כלומר עודפים) לרמות תחתית, ומצד שני, החיסכון הממשלתי (כלומר גיוס הלוואות) טיפס ללא הפוגה לשמיים.
כמובן, הרשת של השניים היא מה שנותר להשקעה בפריון ובצמיחה מעבר להשקעה מחדש של קצבאות התקופה הנוכחית לצריכת מלאי ההון (כלומר פחת והפחתות). כפי שניתן לראות בגרף למטה, מה שנותר כרגע אינו נטו כלל - ירידה דרסטית משיעורי החיסכון נטו של 7% ל-12% מהתמ"ג ששררו בתקופת הזוהר של השגשוג ברחוב הראשי.
אז שוב, התקדמות פושרת בהפחתת שיעור ה-CPI היא בעצם לא רלוונטית. ריביות נמוכות יותר לא ידרבן יותר השקעות ובוודאי יחריפו את החיסכון הפרטי וחסר ההשקעות שפוקד את כלכלת הרחוב הראשי.
על אף ההשפעה המזיקה של הורדות הריבית ותשואות החוב התת-כלכליות על מגמות ההשקעות ארוכות הטווח לפי התרשימים לעיל, המנטרה של וול סטריט עדיין טוענת שהורדות הריבית נחוצות כעת כדי למנוע מהכלכלה להתהפך למיתון. אבל אפילו טענה זו מגיעה לכדי שלום מרי שאינה נתמכת בראיות.
הנה מה שקרה בתקופת המיתון הגדול. הפד החל להוריד את ריבית הקרנות הפדרלית דאז של 5.25% (קו צהוב) ברבעון השלישי של 2007 ובשנה לאחר מכן ברבעון הרביעי של 4 הוריד אותו למעשה ל-2008 נקודות בסיס. זה הסתכם בירידה של 10% וברצף הפחתת הריבית הרדיקלי והמהיר ביותר בכל ההיסטוריה של הפד. במבט ארוך.
אולם למעשה, עד שנת 2008 כלכלת ארה"ב הייתה כל כך רוויה בעיוותים, חוסר איזון וחוב עודף עד שלא היה נמנע טיהור מיתון ואיזון מחדש. אז לאחר שנסחף מעט גבוה יותר בשלושת הרבעונים הבאים, התמ"ג הריאלי (קו אדום) סוף סוף התהפך ברבעון השלישי של 3 ולא הגיע לתחתית עד הרבעון השני של 2008. גם אז, לאחר שנתיים של הורדות הריבית הרדיקליות ביותר שנחקקו אי פעם, התמ"ג הריאלי היה עדיין מתחת לרבעון השני של 2 עד סוף מרץ 2009.
במקרה של תעסוקה חוץ-חקלאית (קו סגול), ההשפעה של הורדת הריבית הייתה פושרת ומעוכבת עוד יותר. ספירת המשרות ירדה בצורה דרסטית, כמעט בצעד עם צניחת שיעורי הקרנות הפדרליות עד לרבעון השלישי של 3. עם זאת, לאחר 2009 חודשים של ZIRP, ספירת המשכורות הלא חקלאיות עדיין הייתה 18% מתחת לרמתה של יוני 6.
בקצרה, בהקשר של הפחתת הריבית של כלכלת ארה"ב כיום, נטויות החוב, אינן מה שהן אמורות להיות. גם כשהם מציתים גל שואג בקזינו בבורסה, הם כמעט לא שוברים את ההתכווצות בכלכלת הרחוב הראשי.
כלומר, הפד עשוי בהחלט להיות חברם הטוב ביותר של הספקולנטים בוול סטריט, אבל זוהי מכונת יו-יו שמכינה שוב ושוב את כלכלת הרחוב הראשי לנפילת מיתון, ואז עושה מעט מאוד יקר כדי למנוע את ההתכווצות - אפילו הוא קובר משקי בית, עסקים וממשלות כאחד עמוק יותר ויותר בחובות בלתי ניתנים לתמיכה.
בסופו של יום, הדחיפה המחודשת הנוכחית של וול סטריט לסבב נוסף של הורדות ריבית משמעותיות מחזירה אותנו לזכרון המפורסם סאטרדיי נייט לייב פָּרוֹדִיָה שבו מפיק מוזיקלי אגדי כביכול קטע כל הזמן סשן של אולפן הקלטות בדרישה מהלהקה לספק "עוד פעמון פרה".
זו המנטרה הבלתי פוסקת של וול סטריט היום. יש לו קדחת בצע והוא צועק בקול רם: עוד חתכים! עוד חתכים!
אבל זה בטוח יהפוך את המוזיקה הכלכלית לקקופונית עוד יותר.
פורסם מחדש באישור מאת פינת דוד סטוקמן.
פורסם תחת א רישיון בינלאומי של Creative Commons ייחוס 4.0
עבור הדפסות חוזרות, נא להחזיר את הקישור הקנוני למקור מכון ברונסטון מאמר ומחבר.
