הנה אנחנו הולכים שוב. הפד בילה את 16 השנים האחרונות בדלקת אם כל הבועות הפיננסיות בוול סטריט. ובדרך של השפעות זליגה על שוק המשכנתאות, היא גם טיפחה בועות מקבילות בנכסי נדל"ן מסחריים ומגורים כאחד, לאורכה ולרוחבה של הקרקע.
כעת הבועות הללו שוב מתפוצצות, כמובן, תחת כוח הכובד הכלכלי הבלתי נמנע (כלומר חובות בלתי ניתנים לתמיכה ומכפילי שווי אבסורדיים), כלומר שני הקצוות של מסדרון אצלה יפפחו בקרוב בקול רם לסבב נוסף של חילוץ והדפסת כסף תזזיתית . אבל לפני שהמעצמות מסוגלות להצית עוד פרק של שטיפה-וחזרה כספית, חוזרת השאלה מה הושג מאז אוגוסט 2008 על ידי עלייה של 6.5 טריליון דולר במאזן של הפד על המרווח הזה?
ובכן, כשזה מגיע למדידת תפוקת הלחם והחמאה של כלכלת ארה"ב - מוצרים מיוצרים, אנרגיה, כרייה וגז, חשמל ושירותים אחרים - התשובה היא כמעט כלום. מדד הייצור התעשייתי כיום עומד בקושי טיפה מעל רמתו של אוגוסט 2008. ליתר דיוק, המדד עלה בדיוק 0.15% לשנה במהלך 16 השנים האחרונות.
זו ירידה פתאומית מהמגמה הקודמת. כפי שקרה, בין 1950 ל-2008, מדד הייצור התעשייתי עלה בשיעור 3.50% לְשָׁנָה. כלומר, שאיבת כסף חסרת תקדים ורמת הריבית הקטנה כתוצאה מכך הולידו קצב צמיחה של התפוקה התעשייתית השווה רק 4% ברמתו ההיסטורית, ולא לשנה או שנתיים אלא בחלק הטוב יותר של הרבע הראשון של המאה העשרים ואחת.
מדד הייצור התעשייתי, 1950 עד 2024
המתכננים המרכזיים המוניטריים הקיינסיאניים שלנו, לעומת זאת, יגידו שהיישור של הייצור התעשייתי לא משנה כי הם הצליחו לשמור על התרחבות התמ"ג הכולל בקצב מכובד שניתן לטעון. לפיכך, בין הרבעון השני של 2 לרבעון השני של 2008 התמ"ג הריאלי עלה מ-2 טריליון דולר ל-2024 טריליון דולר או ב-16.9% לשנה, לפי הסטטיסטיקה הרשמית. זה היה נמוך בהרבה מקצב הצמיחה של 22.9% לשנה באותו מרווח של 1.91 עד 3.41, אבל ב-1950% מהממוצע ההיסטורי שלו, זה גם לא היה כבד קצוץ מאקרו-כלכלי.
חוץ, חוץ. כשמסתכלים על החלק הפנימי, ערימת העצים האמיתית של התמ"ג מאוכלסת בכבדות בבואשים סטטיסטיים - במיוחד כשמדובר במדדים האינפלציוניים המשמשים לניפוח הנתונים הנומינליים להוצאות ולתפוקה. ואם אתה מועט באופן מהותי באינפלציה, אתה יכול בקלות להפוך אוזן של זרעת מאקרו-כלכלית למראה של ארנק משי.
כפי שדווח, למשל, רכיב הסחורות בתוצר הריאלי עלה מ-3.37 טריליון דולר ברבעון השני של 2 ל-2008 טריליון דולר ברבעון השני של 5.45. 2.08 טריליון דולרים הרווח מחושב לקצב צמיחה עצום של 3.05% לשנה, ובכך מעלה את נתון התוצר הריאלי בשורה העליונה במידה ניכרת.
הישאר מעודכן עם מכון בראונסטון
אבל היינו אומרים, לא כל כך מהר. חשבונות התמ"ג הרשמיים גם אומרים כי שיעור האינפלציה עבור רכיב זה של התמ"ג "האמיתי" היה ממוצע בלבד +0.73% לשנה במשך כל התקופה של 16 שנה - כולל התלקחות האינפלציה האדירה מאז 2021. כל מי שבילה את העשור וחצי האחרונים בעולם האמיתי שמאמין שהדמות הזויה הזו עובדת עבור הפד, וול סטריט או נדל"ן באזור ביצות ברוקר באורגליידס.
להיפך, היינו שמים את הסיכויים בכבדות על שיעור אינפלציית סחורות ממוצע של לפחות 2.0% במהלך התקופה 2008-2024, כלומר, רכיב הסחורות של התמ"ג הריאלי צמח ככל הנראה ב-1.1 טריליון דולר במהלך התקופה, ולא 2.0 טריליון דולר.
כמו כן, הסעיפים הרשמיים טוענים שמרכיב שירותי הבריאות של 2.74 טריליון דולר של התמ"ג (רבעון 2 2024) צמח ב-2.68% במונחים ריאליים במהלך תקופה של 16 שנים מרמה של 1.79 טריליון דולר ברבעון השני של 2. זה אולי נשמע הגיוני עד שתשים לב שה הנתון הנומינלי עבור PCE של שירותי בריאות נופח רק בשיעור 1.95% לשנה.
כמובן, זה מזכה את הפתגם, puleeese! מגזר הבריאות הוא תאונת רכבת אינפלציונית בשל העובדה שמערכת החזר מסיבית ממשלתית וצד שלישי מסרסת לחלוטין את האיזונים והבלמים הרגילים בשוק בגלל שצרכנים צופים בפנקסי הצ'קים שלהם. כך שלמעשה צריך קצת עצבנות מצד גווני העיניים הירוקים ב-BLS כדי לטעון שהאינפלציה של הטיפול הרפואי הגיעה בפחות מ-2% לשנה.
לדוגמה, הוצאות בית החולים ליום חולה גדלו יותר מפי שלושה מאז תחילת המאה והיו בממוצע +% 3.4 לשנה בין 2008 ל-2022. והרווח הזה מייצג אינפלציה טהורה, בהתחשב בכך שהוא מתוקנן ליום חולה וסביר להניח שלא היה רווח נהנתני כביכול ב"איכות" האשפוזים והטיפולים בבית החולים בשנים האחרונות. אכן, סביר להניח שזה היה ההפך.
הוצאות בית חולים בארה"ב ליום חולה, 1995 עד 2022
אז תן לזה הפסקה והנח שהאינפלציה של שירותי הבריאות הייתה בממוצע 3.0% במהלך 2008-2024. אפילו נתון זה ייצג האטה ניכרת מהעלייה של 4.2% לשנה במדד המחירים לצרכן עבור טיפול רפואי במהלך 16 השנים הקודמות (1992 עד 2008). עם ObamaCare והרחבות ענק של Medicaid שהגיעו לשוק אחרי 2009, למעשה, אין סיבה בכלל להאמין שהאינפלציה האמיתית של הטיפול הרפואי פחתה בכלל.
בכל מקרה, עלייה של דפלטור שירותי בריאות של 3.0% לשנה בלבד במהלך התקופה של 16 שנים תקצץ את נתון התמ"ג הריאלי עבור PCE שירותי בריאות ל-2.32 טריליון דולר נכון לרבעון השני של 2. בתורו, זה יפחית את הצמיחה הריאלית ברבעון השני תקופת 2024-2 ל-2008 מיליארד דולר בלבד או בקושי מחצית מהנתון הרשמי (+2 מיליארד דולר).
ואז יש לנו את מרכיב ההשקעות העסקיות, שבו הנתונים הרשמיים של התמ"ג הריאלי מראים עלייה מ-2.06 טריליון דולר ברבעון השני של 2 ל-2008 טריליון דולר ברבעון השני של 3.39. שוב, הרווח הזה של 2 טריליון דולר הוא מה להתעטש בו, המייצג קצב צמיחה חזק של 2024% לְשָׁנָה.
ואז (גם) שוב, כדי לקבל את הנתון האחרון אתה צריך להאמין שהאינפלציה של מוצרי הון על פני אותה תקופה של 16 שנה הייתה בממוצע, ובכן, רק 0.99% לשנה. עכשיו, איך לכל הרוחות הצליחה כלכלה שחוותה אינפלציה כללית של כ-2.6% לשנה בשנים 2008 עד 2024, על פי אפילו 16% המדד הממוצע לצרכן, לייצר אינפלציה של פחות משתי חמישיות מהנתון הזה (0.99%)? מגזר מוצרי ההון?
ובכן, אתה יכול לומר, "נהנתנים?" וגם אוףשורינג.
או נאמר אחרת, האם אתה מאמין שהמחירים של המרכיב העיקרי של הוצאות ההון העסקיות של היום - מחשבים, ציוד היקפי ומוליכים למחצה - צנחו ב-75% מאז 1993?
כן, הכוח, המהירויות והיכולות של מחשבים גדלו מאוד מאז 1993, אבל אף אחד לא קונה יותר IBM PS/2, Compaq Deskpro, Apple Macintosh LC III או Packard Bell Legend. אז כדי לתפקד על מקלדת ובאינטרנט אתה צריך לקנות את היכולות המתקדמות של המותגים והדגמים של היום, בין אם אתה רוצה את כל הפעמונים ובין אם לא.
בקיצור, עד כמה שאנחנו יכולים לדעת מחשבים אישיים סטנדרטיים הלכו על 700 עד 1,000 דולר ליחידה אז ונעו בין 1,000 ל-1,500 דולר כיום. אז המחירים עולים בכ-75%, לא יורדים ב-75%. ההבדל, ככל הנראה, הוא נהנתנות שעבורן לא הכנסה עסקית ולא צרכנית נושאת קצבה נוספת.
מדד מחירי יבוא למחשבים. ציוד היקפי ומוליכים למחצה, 1993-2024
לבסוף, יש לנו את הדחיפה הרב שנתית לנתוני התמ"ג, ובכן, מה"ייצור" הממשלתי של מוצרים ושירותים מהמגזר הציבורי. המעצבים הקיינסיאניים של חשבונות ההכנסה הלאומית והמוצרים שלנו (NIPA) שלנו, כמובן, חשבו שזה אקסיומטי שהממשלה ממירה הכנסה שחולצה באופן לא רצוני מהמגזר הפרטי לערך מוסף במגזר הציבורי.
אז שוב, המסים שהופקו מהכנסות המגזר הפרטי מקורם בתפוקה של המגזר הפרטי. אז חשבונות ה-NIPA הקיינסיאניים למעשה מזכה את התפוקה "נולד מחדש" לתמ"ג במגזר הציבורי.
יתרה מכך, גם אם ברצונך לתת קרדיט ל-22% מהתמ"ג הממשלתי שמקורם בהוצאות הביטחון או ל-61% של שירותי השלטון המקומי והמדינה ובשר חזיר, ייתכן ש"תפוקה" זו לא משקפת הרבה מאוד ערך מוסף אמיתי כֹּל. וזה בוודאי נכון לגבי תפוקת ה-TSA השנתית של 10 מיליארד דולר ברמה הפדרלית, שככל הנראה כוללת את 2 מיליארד הנעליים שנבדקות מדי שנה ללא הועיל.
אף על פי כן, המספרים גדולים בתכנית הדברים. התמ"ג הריאלי המיוחס למגזר הממשלתי ברבעון השני של 2 הסתכם ב-2024 טריליון דולר בקצב שנתי - נתון שעלה ב- 526 $ מיליארד מאז הרבעון השני של 2. במובן רופף, זה מהווה "צמיחה" אם אתה לא בררן מדי לגבי מה שאתה סופר.
ובכל זאת, אנו מציינים כי התפוקה הממשלתית מורכבת ברובה משכרם ומשכורתם של הביורוקרטים. בשנת 2008, התגמול לעובדי הממשלה הסתכם ב-1.13 טריליון דולר, שחולק ל-22.483 מיליון משכורות ב-50,000 דולר לראש. עם זאת, ברבעון השני של 2, השכר הממשלתי זינק ל-2024 טריליון דולר, המייצג 1.86 דולר לראש עבור 80,000 מיליון עובדי הממשלה.
לפיכך, השכר הממשלתי גדל במהלך אותה תקופה של 16 שנה לפחות 3.0% לְשָׁנָה. אז אנחנו מתקשים להבין איך חשבונות NIPA הגיעו עם דפלטור לחלק הביטחוני של 1.94% בלבד לשנה ודפלטור למגזר הממשלתי בכללותו של 2.38% בלבד לשנה. ואכן, איך לעזאזל אפשר למדוד את האינפלציה הממשלתית בכלל כשאין מחירים על 99% מהתפוקה שלה?
ובכל זאת, גם לאור חשבונות NIPA התמ"ג הריאלי במגזר הממשלתי גדל רק בשיעור 0.9% לשנה על פני 2008 עד 2024. אז אם תבצע התאמה צנועה אפילו לאינפלציה מאופקת ולבזבוז הכלכלי המובן מאליו, אתה יכול בקלות להגיע לנתון של 3.4 טריליון דולר לתפוקה של המגזר הממשלתי ברבעון השני של 2. בתורו, זה אומר אפס צמיחה ריאלית במגזר הממשלתי בתקופה של 2024 השנים האחרונות, לא הרווח של 16 מיליארד דולר שדווחו על ידי המפעלים הסטטיסטיים הממשלתיים.
כמובן, יש חשבון NIPA הרבה יותר מפוקפק בדומה למקום ממנו הגיעו הפריטים האלה. לדוגמה, בחשבון הגדול של 3.465 טריליון דולר עבור PCE למגורים ולשירותים - 58% או 2.02 טריליון דולר אחראים על שכר דירה נזקף של בעלי בתים. כלומר, הניחושים הפרועים של BLS לגבי מה 50 מיליון בעלי בתים בארה"ב ישלמו בשכר דירה אילו יעברו לאוהל איפשהו וישכירו את הטירה שלהם בתעריפי שוק.
בכל מקרה, אנו חושבים שהראיות מדהימות לכך שהתמ"ג הריאלי לא צמח מ-16.943 טריליון דולר ברבעון השני של 2 ל-2008 טריליון דולר ברבעון השני של 22.919, או ב-2% לשנה. למעשה, אם תבצע את ההתאמות הריאליות הבאות, התמ"ג הריאלי בקושי צמח בכלל במהלך 2024 השנים האחרונות, ורשום שיעור צמיחה של 1.91% בלבד בשנה.
התאמה לחשבונות התמ"ג הריאלי הרשמיים עבור הרבעון השני 2 עד הרבעון השני של 2008:
- נניח אינפלציית סחורות של 2.0% לשנה לעומת 0.73%: -983 מיליארד דולר.
- נניח אינפלציה של שירותי בריאות של 3.0% לעומת 1.95%: -417 מיליארד דולר.
- נניח דפלטור השקעות עסקיות קבועות של 2.0% לעומת 0.99%: -493 מיליארד דולר.
- נניח שהאינפלציה הגבוהה מהממשלה הרשמית ובזבוז הביאו לצמיחה אפסית של המגזר הממשלתי: -526 מיליארד דולר.
- סך האינפלציה והתאמות אחרות לחשבונות NIPA: -2.419 טריליון דולר.
- רמת תוצר ריאלי מותאם, רבעון שני 2: 2024 טריליון דולר.
- קצב צמיחת תוצר ריאלי 2008-20124: 1.20% לשנה.
בסך הכל, אחרי 6.5 טריליון דולר של הדפסת כסף של הפד במהלך 16 השנים האחרונות, לכלכלת הרחוב הראשי אין מה לכתוב. היא גדלה בשיעור פושר מאוד של 0.15% (ייצור תעשייתי) עד 1.2% (תוצר ריאלי מתואם), במקרה הטוב. וזה מעלה את השאלה, כמובן, לאן בעצם הגיעה כל הגודל הכספי האינסופי של הפד.
התראת הספוילר אמורה להיות ברורה מספיק כבר. זה הסתיים בספקולציות משתוללות, בועות פיננסיות בוול סטריט, השקעות לא ברחוב הראשי, ומתנות ל-Red Ponzi ולספקים זרים אחרים של ייצור ארה"ב מחוץ לחוף.
נדפס מחדש מאת דיוויד סטוקמן פינת קונטרה
פורסם תחת א רישיון בינלאומי של Creative Commons ייחוס 4.0
עבור הדפסות חוזרות, נא להחזיר את הקישור הקנוני למקור מכון ברונסטון מאמר ומחבר.
