מיתון מאז 2022: ההכנסה והתפוקה הכלכלית בארה"ב ירדו בסך הכל במשך ארבע שנים

[PDF המלא של הדוח זמין למטה]

מבוא 

רבים הטילו ספק במידת הדיוק של סטטיסטיקת אינפלציה רשמית, עם עשרות מאמרים אקדמיים שנכתבו בנושא וספקות שהושמעו על ידי מקורות החל מ- ניו יורק טיימס¹ לנשיא לשעבר דונלד טראמפ.²

זה משנה לא רק בגלל הבולטות הפוליטית של עליית המחירים, אלא גם בגלל שמספרי האינפלציה הרשמיים משמשים לחישוב הצמיחה הכלכלית הריאלית על ידי התאמת דולרים נומינליים לדולרים מותאמי אינפלציה.

במחקר זה אנו שואפים לכמת כמה מההטיות החריפות יותר בסטטיסטיקות האינפלציה כדי לקרב אותנו להבנה אמיתית של אינפלציה מאז 2019, ומכאן של צמיחה כלכלית אמיתית מאז 2019.

התאמות

הקושי למדוד את גודל הכלכלה של אומה הוא כפול.³ ראשית, אין מספיק נתונים כדי למדוד ישירות את מספר וגודל כל העסקאות במשק, או כדי לנטר את כל הפעילות הכלכלית. שנית, כלי המדידה בו נעשה שימוש (במקרה זה, שטר הפדרל ריזרב) משנה ערך לאורך זמן. לפיכך, תנודות בערך הנומינלי של הפעילות הכלכלית יכולות לנבוע משינויים ריאליים בפעילות הכלכלית, טעות מדידה של הפעילות הכלכלית או משינויים בערך של מטבע.

המדדים הממשלתיים לאינפלציה סובלים מבעיות שונות אשר נוטות להמעיט בהערכת עליית המחירים לאורך זמן. החסרונות הללו בולטים יותר בארבע השנים האחרונות במהלך פיחות מהיר יחסית של המטבע. מחקר זה אינו מנסה לטפל בקשיים הנוגעים למדידת הערך הנומינלי של הפעילות הכלכלית, אלא מציע התאמה חלופית להמרת צמיחה נומינלית לצמיחה ריאלית על ידי שיקוף מדויק יותר של שינויים ביוקר המחיה לאורך זמן.

הטיה הקשורה לדיור

אחד ממדדי האינפלציה המצוטטים ביותר הוא מדד המחירים לצרכן (CPI). הוא מודד את השינוי במחיר עבור סל קבוע של סחורות ושירותים לאורך זמן. בעוד שהמדד מכיל פרוקסי לעלות הבעלות על הבית, הוא אינו מתייחס לכך ישירות. במקום זאת, מדד המחירים לצרכן זוקף ערך זה מדמי השכירות, מבלי להתבונן במחירי הדירות או בשיעורי הריבית.⁴ המכונה "שכירות שווה לבעלים של מגורים", לקטגוריה זו יש חשיבות יחסית של למעלה מ-26 אחוז, כלומר היא מהווה יותר מרבע מהמדד.

אם עלויות ההשכרה והבעלות משתנות בהתאם לאורך זמן, אז מתודולוגיה זו תהיה מדויקת יחסית. למרבה הצער, העלות של בעלות על בית עלתה הרבה יותר מהר מדמי השכירות בארבע השנים האחרונות, ומדד המחירים לצרכן פחות העריך מאוד את אינפלציית עלות הדיור. עלות שירותי הדיור בחשבונאות הכלכלית הלאומית שמפרסמת הלשכה לניתוח כלכלי סובלת מבעיות מתודולוגיות דומות.

הטיה הקשורה לרגולציה

ישנן גם בעיות בכימות ההשפעות של תקנות ממשלתיות מסוימות, שיכולות להשפיע על התאמות נהנתניות שבדרך כלל מכוונות את המחירים כלפי מטה כאשר סטטיסטיקאים ממשלתיים מאמינים שמוצר השתפר.⁵

הקושי להעריך שיפורים כאלה עלול לגרום להפחתת עלויות מלאכותית עקב תועלות נתפסות לצרכן שאינן קיימות בפועל. לדוגמה, אם מניחים שרגולציה מגדילה את איכות המוצר, אז אפילו עלייה דרמטית במחיר יכולה להירשם כלא שינוי במחיר או אפילו ירידת מחירים בחשבונאות הלאומית המשמשת לחישוב התוצר המקומי הגולמי (GDP). .⁶

הטיה הקשורה לרכישות עקיפות

אתגרים נוספים קיימים למדידת אינפלציה ושינויים במחירים כאשר הצרכנים אינם מחויבים ישירות עבור שירותים, כמו ביטוח בריאות.⁷ הפרמיות משמשות הן לתשלום עבור העלות בפועל של מתן שירות הביטוח (הפחתת סיכונים) והן עבור שירותים רפואיים וסחורות. מדד המחירים לצרכן מזניח את שניהם, ובמקום זאת זוקף את עלות ביטוח הבריאות מרווחי ביטוחי הבריאות.

אם הרווחים הללו יורדים בגלל העלויות של עשיית עסקים למבטחים, אז זה יירשם כהפחתה בעלויות ביטוח הבריאות לצרכנים, גם אם הפרמיות והכיסויים יישארו זהים. זה בעייתי לא רק בגלל שהוא מעוות את רמת האינפלציה האמיתית אלא גם בגלל שהוא משפיע על אומדנים להוצאות הצרכניות, הפחתה מלאכותית של מדד המחירים והגדלת האומדן להוצאה הצרכנית האמיתית ולכן הפעילות הכלכלית הכוללת.

השלכות על צמיחה כלכלית

תופעת תת-ספירת האינפלציה מדאיגה במיוחד כיום בהתחשב בגובה המדידות הרשמיות של האינפלציה בשנים האחרונות. האינפלציה עצמה הגדילה את הערכים הנומינליים של מספר מדדים כלכליים מרכזיים מבלי לגרום לשינוי ממשי. זו הסיבה שקיים פער כזה בין העלייה המהירה בתוצר הנומינלי שלפני האינפלציה לבין העלייה האיטית יחסית בתוצר הריאלי שלאחר האינפלציה.⁸

הנתונים הבאים מוצגים באופן שיציג לקורא את השינוי בערכים הנומינליים והריאליים עד לרבעון השני של 2024, החל ברבעון הראשון של 2019 או ינואר 2019, כאשר רלוונטי.⁹

שימו לב שלא רק שהתאמות האינפלציה גדולות, אלא שהן משתנות מאוד, ונעות בין מתחת ל-20% עבור מכירות סיטונאיות ל-22% עד 23% עבור מלאי ייצור והזמנות חדשות.

בעוד ש-3% עשוי להיראות כמו הבדל קטן, בהקשר של צמיחת התמ"ג הוא מייצג כמעט הפרש של טריליון דולר בתפוקה הריאלית - בערך התמ"ג של ערב הסעודית. ובהקשר של צמיחה כלכלית שנתית, 1% על פני תקופה של 3 שנים הוא מספר גדול מאוד - ההבדל בין צמיחה חזקה ואנמית. או בין צמיחה אנמית למיתון.

השלכות על הכנסות

יתרה מכך, כל אלה הם מספרים רשמיים. כאשר מנכים את ההכנסה האישית הפנויה עם מדד אינפלציה מדויק יותר (מפורט להלן), הגידול הריאלי של 12.9 אחוז בהכנסה הפנויה מהרבעון הראשון של 2019 ועד הרבעון השני של 2024 הופך לירידה ריאלית של 2.3 אחוזים באותה תקופה - הבדל מצטבר של 15%. 

התרשים שלהלן ממחיש כיצד הגידול המהיר בהכנסה האישית הפנויה בשנים 2020 ו-2021 שולם לאחר מכן באמצעות אינפלציה בשנתיים וחצי שלאחר מכן.

התאמות למדדי אינפלציה

כדי לייצר מדד אינפלציה חלופי המשקף בצורה מדויקת יותר את העלייה ביוקר המחיה, יש לבצע מספר שינויים במדדי המחירים האופייניים המשמשים בחשבונות הלאומיים. ניתן לסווג את השינויים הללו לשלוש קבוצות: דיור, עומס רגולטורי ומחירים שנמדדו בעקיפין.

לרכיב הדיור הייתה ההשפעה הגדולה ביותר מבחינת התאמה ליוקר המחיה האמיתי; ברבעון השני של 2024, היא הגדילה את השינוי המצטבר בדפלטור התמ"ג בכ-75 אחוזים. זה נבע מהשילוב של לא רק מחירי דירות גבוהים אלא גם ריביות גבוהות יותר. כלומר, מתבצע תשלום משכנתא מהסכום שנלווה והריבית, ואם גם מחירי הדירות וגם הריבית עולים אז עלות הבעלות על הדירה עולה בשתי החזיתות. 

לעומת זאת, בשיטה מדויקת זו לריביות הנמוכות יחסית ב-2019, 2020 ותחילת 2021 יש למעשה השפעה שלילית על הדפלטור של התמ"ג. כלומר, ההתאמה הפחיתה את האינפלציה באותן שנים.

כמו כן, דה-רגולציה מתקופת טראמפ הובילה לירידות שוליות ביוקר המחיה שלא נתפסו על ידי מדדי אינפלציה רשמיים ב-2019 ו-2020, מגמה שהתהפכה במלואה ברבעון הרביעי של 2022 תחת ביידן-האריס. 

להחלפת מדדים עקיפים בערכים ישירים שהשתנו יש השפעה מוגבלת על דפלטור התמ"ג במהלך השנים הנדונות. זה נובע בחלקו מהקשיים הטמונים במדידת הוצאות צרכנים כמו ביטוח בריאות ללא ספירה כפולה (או משקל כפול) של רכישות אחרות, כמו טיפול רפואי או מצרכים רפואיים.

הנתונים הבאים כוללים את העדכון השנתי לשנת 2024 של החשבונות הכלכליים הלאומיים שפורסם על ידי ה-BEA בספטמבר 2024. התמ"ג הנומינלי גדל בכל רבעון של 2019 לפני התכווצות במחצית הראשונה של 2020. מאז, התמ"ג הנומינלי התרחב בעקביות במהלך הרבעון השני של 2024. 

בסיכום התקופה כולה, התמ"ג הנומינלי בקצב שנתי מנוכי עונתיות ברבעון השני של 2024 היה גבוה ב-37.4 אחוזים מהרבעון הראשון של 2019.

עם זאת, חלק ניכר מהגידול הזה הוא אינפלציה בלבד. התאמת האינפלציה של ה-BEA מפחיתה את הצמיחה בתקופה זו מ-37.4 אחוזים ל-13.7 אחוזים, או כמעט שני שלישים מהצמיחה הנומינלית.

התאמת האינפלציה של BEA סובלת מהבעיות שפורטו קודם לכן. שימוש בדפלטור תוצר שונה הכולל מדדים מדויקים יותר לדיור, עלויות רגולטוריות ועלויות עקיפות מניב מדידת אינפלציה מדויקת יותר ולכן הערכת שווי מדויקת יותר של התמ"ג הריאלי. 

בעוד שה-BEA אומר כי מהרבעון הראשון של 2019 ועד הרבעון השני של 2024 דפלטור התמ"ג עלה ב-20.9 אחוזים, הדפלטור התוצר המשתנה עלה ב-39.9 אחוזים באותה תקופה. 

זה מניב תוצר ריאלי מתואם באופן משמעותי מתחת לנתון התמ"ג הריאלי הרשמי המוערך על ידי ה-BEA: במקום עלייה של 13.7 אחוזים, התוצר הריאלי המתואם מראה ירידה של 2.5 אחוזים מהרבעון הראשון של 2019 ועד הרבעון השני של 2024. 

בדולרים משורשרים של 2017, התמ"ג הריאלי המתואם ברבעון השני יעמוד על כ-19,924 מיליארד דולר, כ-3,300 מיליארד דולר מתחת לנתון התמ"ג הריאלי הרשמי של 23,224 מיליארד דולר. לפרספקטיבה, זה פי 1.5 מהתמ"ג של קנדה.

במחצית השנייה של 2021, התמ"ג הריאלי המצטבר והתמ"ג הריאלי המתואם היו כמעט זהים: ברבעון השלישי של אותה שנה, הם היו 5.6 אחוזים ו-6.0 אחוזים מעל לרמות ההתאמה שלהם ברבעון הראשון של 2019. ברבעון הרביעי של 2021 , העליות היו 7.5 אחוזים ו-6.9 אחוזים, בהתאמה. 

עם העלייה המהירה במחירים במהלך שנת 2022, מדדים אלו התפצלו בחדות. התוצר הריאלי ירד רק במעט ברבעון הראשון של 2022, אך התוצר הריאלי המתואם ירד בחדות, ואחריו ירידה מהירה יותר ברבעון השני.

ברבעון הרביעי של אותה שנה, הירידה ביחס לרבעון הראשון של 2019 עלתה על זו שנראתה במהלך הסגרות שהוטלו על ידי הממשלה בשנת 2020. בשנתיים מהרבעון השני של 2022 ועד הרבעון השני של 2024, היו כמעט אין צמיחה כלכלית לפי התוצר הריאלי המתואם הזה.

על בסיס לנפש, התוצאות גרועות יותר מכיוון שהאוכלוסייה גדלה בכ-2.1 אחוזים מהרבעון הראשון של 2019 ועד הרבעון השני של 2024. במהלך אותה תקופה, התוצר הנומינלי לנפש גדל ב-22,182 דולר, או 34.7 אחוזים. התמ"ג הריאלי עלה ב-7,038 דולר בדולרים משורשרים של 2017, או 11.4 אחוזים. התוצר הריאלי המתואם ירד ב-1,540 דולר, או 2.5 אחוזים.

אפילו מבלי להתייחס לגידול האוכלוסייה והתמ"ג לנפש, ערכי התמ"ג הריאלי המתואם מרמזים שהמדינה נכנסה למיתון ברבעון הראשון של 2022 ונשארה בהתכווצות זו עד הרבעון השני של 2024. רק בשלושה מתוך עשרה רבעונים אלה אכן התכווננה ​​הריאלית. עלייה בתוצר (כאשר אחת היא עלייה שולית בלבד) ואף אחת מהעליות לא התרחשה ברבעונים רצופים. 

סיכום 

על פי ההתאמות שלנו, האינפלציה המצטברת מאז 2019 מוערכת בכמעט מחצית. זה הביא לכך שהצמיחה המצטברת הוערכת יתר על המידה בכ-15%. מדובר בסכום גדול ל-5 שנים בלבד - בפרספקטיבה, הירידה מהשיא לשפל בתוצר הריאלי במהלך המשבר של 2008 הייתה 4%.

יתרה מכך, ההתאמות הללו מצביעות על כך שהכלכלה האמריקאית למעשה נמצאת במיתון מאז 2022.

מסקנות אלו עומדות בניגוד מוחלט לנרטיב הממסדי לפיו כלכלת ארה"ב נהנית מצמיחה איתנה שמסיבה כלשהי הציבור אינו מסוגל לתפוס.¹⁰ אכן, התוצאות שלנו עולות בקנה אחד עם תפיסות הציבור האמריקאי, שרובם מאמינים שאנו במיתון.¹¹

הפניות

1. "האינפלציה גבוהה ממה שהמספרים אומרים." Casselman, B. (2020, 2 בספטמבר). הניו יורק טיימס.
2. "טראמפ שוב אומר שהנתונים הכלכליים הם חדשות מזויפות." Yahoo Finance, 2024.
3. הלשכה האמריקאית לניתוח כלכלי, מדידת הכלכלה: יסוד על התמ"ג וחשבונות ההכנסה והמוצר הלאומי, דצמבר 2015. ראה גם מתודולוגיות, המשרד האמריקאי לניתוח כלכלי.
4. לשכת העבודה האמריקאית, מדידת שינוי מחירים במדד המחירים לצרכן: שווי שכר דירה ושכירות. ראה גם אומדני שווי שכר דירה של הוצאות דיור לאומיות ואזוריות, אמצעים משופרים של שירותי דיור עבור החשבונות הכלכליים של ארה"ב (מאי 2021), ו-NIPA Handbook, הלשכה הכלכלית האמריקאית, למידע על הוצאות שכר דירה בבעלות.
5. ראה התאמת איכות במדד המחירים לצרכן, התאמת איכות במדד מחירי היצרן, ו סקירה של טכניקות התאמת מחיר נהנתני למוצרים שחווים שינוי מהיר ומורכב באיכות, הלשכה האמריקאית לסטטיסטיקה של העבודה. ראה גם תפקידן של שיטות הנהנתנות במדידת התמ"ג האמיתי בארצות הברית, ו-NIPA Handbook, הלשכה האמריקאית לניתוח כלכלי. דוגמאות נוספות לצורך ויישום של התאמות נהנתניות ניתן למצוא ב מתודולוגיה לשוויון מחירים אזורי, הוצאה ריאלית לצריכה אישית והכנסה אישית ריאלית, אפריל 2023, וכן התפקיד המתרחב של שיטות הנהנתנות בסטטיסטיקה הרשמית של ארצות הברית, יוני 2001, הלשכה האמריקאית לניתוח כלכלי. ראה גם התאמת איכות בקנה מידה: נהנתנית לעומת מדדי מחיר מדויקים מבוססי ביקוש, יוני 2023 ומתוקן באוקטובר 2024, וכן שימוש בלמידה חישובית לבניית מדדי מחירים נהנתניים, יוני 2023, הלשכה הלאומית למחקר כלכלי.
6. להסבר מעמיק יותר על כמה מהדרכים שבהן רגולטורים וסטטיסטיקאים ממשלתיים שולטים על שינויי איכות ומחיר הקשורים לשינויים רגולטוריים, ראה חוזר משרד ניהול ותקציב מס' א-4, שהוצא ב-9 בנובמבר 2023, אשר החליף את החוזר באותו שם שפורסם ב-17 בספטמבר 2003. ראה גם פרסום בדצמבר 2020 של מועצת היועצים הכלכליים, הערכת הערך של שחרור הפיקוח על ייצור רכב באמצעות מחירי שוק עבור זיכוי פליטות, לדוגמה שבה שינויים רגולטוריים הביאו לשינויי מחיר ואיכות שבאו לידי ביטוי למעשה בחשבונות הלאומיים. ההשפעות של חלק מהתקנות הגדולות כבר משתקפות במדדי האינפלציה בעוד שאחרות לא.
7. לשכת העבודה האמריקאית, מדידת שינוי מחיר במדד המחירים לצרכן: טיפול רפואי, שיפורים במדד ביטוח בריאות CPI, BLS Handbook of Methods. ראה גם מודרניזציה של מדד המחירים לצרכן ל-21^st מאה (2022), האקדמיות הלאומיות למדעים, הנדסה ורפואה, ומשרד העבודה האמריקאי.
8. הלשכה האמריקאית לניתוח כלכלי.
9. הכנסה אישית והוצאות, הלשכה האמריקאית לניתוח כלכלי. מדד המחירים לצרכן; מדד מחירי היצרן; הלשכה האמריקאית לסטטיסטיקה של העבודה. קדם סקרי סחר קמעונאי חודשיים וחודשיים ודוח מסחר אלקטרוני רבעוני; סקר משלוחים, מלאי והזמנות של יצרנים (M3).; דוח סחר סיטונאי חודשי; לשכת מפקד האוכלוסין האמריקאית.
10. סקנלון, קיילה. "מדוע אנשים מרגישים רקובים לגבי הכלכלה." אקטואליה, 8 באוגוסט 2024, www.currentaffairs.org/2024/08/why-people-feel-rotten-about-the-economy.
11. פק, אמילי. "יותר ממחצית מהאמריקאים חושבים שארה"ב נמצאת במיתון, כך מראים סקרים". Axios, 23 במאי 2024, www.axios.com/2024/05/23/us-recession-economic-data-poll.

EJ Antoni הוא עמית מחקר במרכז גרובר מ. הרמן לתקציב הפדרלי של קרן המורשת. התואר השני והדוקטורט שלו בכלכלה הם מאוניברסיטת צפון אילינוי.

פיטר סנט אונג הוא פרופסור לשעבר באוניברסיטת פנג צ'יה ויועץ עצמאי. התואר השני והדוקטורט שלו בכלכלה הם מאוניברסיטת ג'ורג' מייסון.