30 מיליארד הסיבות של BioNTech

הזוכה האמיתית בהגרלת החיסון נגד קוביד-19 היא חברת BioNTech הגרמנית, לֹא פייזר.

הרבה נעשה מכך שפייזר הגיעה לרף יוצא דופן של 100 מיליארד דולר בהכנסות בשנת 2022, במידה רבה ללא ספק הודות למגפת קוביד-19 ו"החיסון" המפורסם שלה לקוביד-19. אכן, דוח רווחי סוף השנה של פייזר מראה שמכירות חיסוני Covid-19 לבדן מהוות כמעט 38 אחוזים מאותם 100 מיליארד דולר בהכנסות (עמ' 30).

אבל הכנסות הן הכנסות. מה שקובע, כמובן, הם הרווחים. ומחצית מהרווחים ממכירות החיסונים שלה ל-Covid-19 אינם למעשה רווחים עבור פייזר, אלא עלויות. איך זה יכול להיות? 

ובכן, זה בגלל שהחיסון לקוביד-19 של "פייזר" אינו למעשה של פייזר. מבחינה חוקית, פייזר היא אפילו לא היצרנית. פייזר היא יצרנית חוזה המייצרת ומשווקת את החיסון מטעם הבעלים שלה בפועל, חברת BioNTech הגרמנית. זה אומר כך ממש על תווית המוצר! 

ולפי תנאי הסכם שיתוף הפעולה בין שתי החברות, פייזר משלמת ל-BioNTech נתח של 50% מהרווחים הגולמיים שלה עבור הפריבילגיה לעשות זאת. (ראה את המאמר שלי "50/50 פיצול: BioNTech ואשליית פייזר" או סעיף 4.9.1 להסכם שיתוף הפעולה כאן.)

לאחר ניכוי נתח BioNTech של 50 אחוז זה כ"עלות המכירה", פייזר העריכה כי שולי הרווח הנותר שלה על מכירות חיסוני קוביד-19 הם ב"שנות ה-20 הגבוהות כאחוז מההכנסות". (ראה, למשל, דוח הרווחים הרבעוני כאן, עמ' . 4.)

הבה נחלק את ההפרש ונניח שולי רווח של פייזר של 27.5 אחוזים. יישום מרווח זה על הכנסות של 37.8 מיליארד דולר של פייזר בשנת 2022 מחיסוני קוביד-19 נותן רווחים של כ-10.4 מיליארד דולר.

אז, BioNTech הרוויח את אותו הסכום? ובכן לא. BioNTech הרוויח יותר. 

בין שאר הסיבות האפשריות, הסיבה לכך היא שבעוד החברות פיצלו רווחים של 50-50 על מכירות ב פייזר ל-BioNTech יש גם שווקי מכירה שמורים משלה (גרמניה וטורקיה) והיא מוכרת את המוצר בשיתוף עם חברת Fosun Pharma הסינית בשווקים נוספים (טייוואן, הונג קונג ומקאו, אך עדיין לא סין היבשתית שבהן יש לתרופה. מעולם לא קיבל אישור).

אז, כמה הרוויחה BioNTech? נראה שכמעט אף אחד לא רצה לדעת - או, בכל מקרה, לא בטוויטרספייר. לפיכך, בעוד שהרווחים האדירים של פייזר בשנת 2022 היו נושא לציוצים ויראליים רבים, כאשר אילון מאסק עצמו אפילו עזר להגביר אחד עם כמה סימני קריאה (ראה להלן), מהדורת סוף מרץ של BioNTech של דוח רווחים משלה לשנת 2022 עבר כמעט בלי לשים לב בטוויטר ובמקומות אחרים.

אף על פי כן, נתון הרווח של החברה על חיסוני Covid-2022 לשנת 19 נמצא בדיוק שם: כלומר, בעמוד. 161 תחת "תוצאות תפעול". ראה למטה. אין צורך לדאוג לגבי רווחים ממכירות של כל מוצר אחר - שכן ל-BioNTech אין מוצרים אחרים. € 12.95 מיליארד. או, לפי שער החליפין הממוצע של 2022, 13.6 $ מיליארד. אז, בערך 3 מיליארד דולר ו-30 אחוז יותר מפייזר.

ואם ההבדל ברווחים משמעותי, קחו בחשבון את ההבדל ב שולי רווח. BioNTech הרוויחה 12.95 מיליארד יורו ברווחים מהכנסות של 17.3 מיליארד יורו ברווח עצום של 75 אחוז! זאת בהשוואה ל"שנות ה-20 הגבוהות" של פייזר על הכנסות מחיסוני C-19 ו-34.6 אחוזים מכל ההכנסות. (ראה עמ' 20 של דוח הרווחים של פייזר עבור סך ההכנסה לפני מס של החברה.)

שולי הרווח האסטרונומיים של BioNTech משקפים את העובדה שהיא נושאת מעט מאוד מהעלויות הכרוכות בייצור התרופה. BioNTech אכן מבצעת כמה פעילויות ייצור עבור כמה שווקים: כלומר, ייצור mRNA סינתטי, אותו היא מייצרת במתקני הייצור שלה במרבורג. 

אבל העלויות הכרוכות בכך הן ככל הנראה מינוריות בהשוואה לעלויות שנושאות על פייזר. וזכרו שכל העלויות שנושאות על פייזר זורמות ובכך מנפחות את נתוני ההכנסות שצוטטו בהרחבה. זו הסיבה ששולי הרווח של BioNTech על מכירות חיסונים גבוהים בהרבה מזה של פייזר.

בשנת 2021, ההבדל בין ההובלות של BioNTech ו-Pfizer היה גדול עוד יותר, בעיקר בשל תשלומי אבני דרך משמעותיים שפייזר הייתה חייבת ל-BioNTech לפי תנאי הסכם שיתוף הפעולה. לפיכך, BioNTech הרוויחה 15 מיליארד אירו בשולי רווח גבוהים עוד יותר של 79 אחוזים! (ראה את העמודה השנייה למעלה.)

בשער החליפין הממוצע של 2021, 15 מיליארד אירו שווים בערך ל-17.75 מיליארד דולר. פייזר, לשם השוואה, הרוויחה בערך 10 מיליארד דולר ברווחי חיסוני קוביד-19 בשנת 2021. (לרווחים של פייזר 2021 וחישוב הנתון הזה, ראה "50/50 פיצול.")

אז, עבור 2021 ו-2022 ביחד, יצרה BioNTech מעל $ 31 מיליארד דולר בחיסוני Covid-19 רווחים בשולי רווח של 77 אחוזים בהשוואה לקצת יותר מ-20 מיליארד דולר של פייזר בשולי הרווח המשוער של 27.5 אחוזים. אז, BioNTech הרוויחה 50 אחוז יותר ברווחים גבוהים כמעט פי שלושה.

לא רע לחברה שמעולם לא פנתה כל רווח לפני 2021.

האם אני יכול לקבל "!!" מאלון מאסק?