האינפלציה והמיתון הולכים ומתבססים

למה אתה מצפה? לדברי ג'וזף ביידן, כפי שהועבר דרך הטלפרומפטר, אנחנו כבר ברורים:

"לא," ביידן אמר כשנשאל על ידי ג'ייק טאפר של CNN אם על האמריקאים להתכונן למיתון.

"זה עוד לא קרה", הוסיף הנשיא מאוחר יותר. "אני לא חושב שיהיה מיתון. אם כן, זה יהיה מיתון קל מאוד. כלומר, נזוז מעט למטה”.

לא, אפילו לא קרוב. האינפלציה האכזרית ששחררה על העולם על ידי הבנקים המרכזיים ומכונת המלחמה בוושינגטון טבועה כעת כל כך עמוק עד שהיא תדרוש את מה ששר האוצר של הנשיא אייזנהאואר כינה אז "מיתון מסלסל שיער" כדי להביא אותה לעקיבה. .

של היום דוח PPI לספטמבר אמור להסיר כל סיבה לספק. כלומר, הפד העלה את הריבית ב-300 נקודות בסיס בששת החודשים האחרונים, אך הלחצים האינפלציוניים במעלה הזרם שגלומים במדד מחירי היצרן אפילו לא זזו.

למעשה, מה שנקרא "אינפלציית הליבה" עבור מוצרים מוגמרים פחות מזון ואנרגיה הגיע בסכום 8.4% Y/Y. זו הרמה הגבוהה ביותר מאז יולי 1981.

כן, המדיניות המוניטרית פועלת בפיגור. אבל עדיין אין דרך לקרוא את התרשים שלהלן ולהסיק שהפד אפילו קרוב לביצוע בקמפיין נגד האינפלציה שלו. למעשה, מהחלק התחתון (ינואר 1976) לראש (אפריל 1980) של מחזור האינפלציה של שנות ה-1970, העלייה ב-PPI הליבה הסתכמה ב- 600 נקודות בסיס (@5.0% עד @11.0%).

לעומת זאת, מהשפל בפברואר 2020 עד ספטמבר 2022, מדד המחירים לצרכן הליבה עלה ב- 740 נקודות בסיס (מ-1.0% ל-8.4%) על בסיס Y/Y. יתרה מכך, לקח רק 31 חודשים לקרות בהשוואה ל-51 חודשים במהלך מחזור 1976-1980.

אז מה שיש לנו הוא בדיוק ההפך מהאינפלציה ה"חולפת" הנוראית של פאוול. אנחנו מדברים כאן על מה שנקרא אינדקס הליבה, ובכך שוללים את מחזור העלייה המרושע עוד יותר במזון ובאנרגיה.

בתחתית, אם כן, האינפלציה הזו ארסית, משובצת ואינה מתכוונת להתחסל בקלות, אפילו על ידי קריסה מופלאה של מחירי הבנזין או חנויות המכולת.

מדד מחירי הליבה של מוצרים מוגמרים פחות מזון ואנרגיה, 1976-2022

בהקשר זה, יש לזכור מה קרה בפעם האחרונה שהפד התעמת עם עלייה של 600+ נקודות בסיס באינפלציית הליבה PPI: כלומר, וולקר העלה את ריבית הקרנות הפדרליות ב- 1400 נקודות בסיס, לא רק 300; ולקח כל שש שנים להחזיר סוף סוף את האינפלציה לכדור הארץ.

מה שבטוח, אין לנו מושג כמה גבוה וכמה זמן יידרש הפד כדי להביא את האינפלציה לשליטה במהלך המחזור הזה. אבל זה בוודאי יהיה הרבה, הרבה מעבר ל-300 נקודות בסיס והכאב יתפרס על פני שנים, לא חודשים, כפי שהיה עד היום.

ריבית Fed Funds, ינואר 1976 עד אוגוסט 1981

הסיבה לכך שהאינפלציה הוכחה כל כך בלתי ניתנת לפתרון בתקופת וולקר היא שהסטגפלציה נטמעה עמוק בכלכלה, כלומר סוג של מיתון "טיטטי" שג'ו ביידן התלהם עליו אתמול לא כמעט עמד במשימה.

העובדה היא, יש לנו הדגמה היסטורית של אש חיה על מדוע תקוות "הנחיתה הרכה" של הפד, הפרמבולס וקהל ביידן היא פנטזיה גרידא. אנחנו מתכוונים לעובדה שוולקר אמנם הנדס מיני מיתון באביב 1980, אבל זה לא פגע במומנטום האינפלציה.

כפי שמוצג להלן בקו הסגול, התמ"ג הריאלי הגיע לשיא ברבעון הראשון של 1 ולאחר מכן ירד עד לרבעון השלישי של 1980 במהלך המיני-מיתון של וולקר. במהלך אותו מרווח שני רבעים של "רדוד וקצר", התוצר הריאלי התכווץ ב-3% בלבד. אבל שיעור האינפלציה (קו חום) רק המשיך לטפס, ועלה בשיעור שנתי של 9.5% במשך התקופה.

כלומר, הפרד זקוק ל-2X4 חזק יותר בין העיניים, טיפול שוולקר הבין במהרה שהוא בלתי נמנע.

תמ"ג אמיתי מול PPI ליבה, Q4-1979-Q4 1980.

הסיבוב השני של התרופה נגד אינפלציה של Volcker הוציא נתח נוסף מהתפוקה האמיתית - הפעם 2.6% מהשיא של הרבעון השלישי של 3 לתחתית הרבעון הרביעי של 1981. ובכל זאת, האינפלציה התנגדה בעקשנות לרפואת המיתון, ועלתה ב-4 5.3% שיעור שנתי במהלך השפל של חמשת הרבעונים.

תמ"ג אמיתי לעומת PPI ליבה, רבעון 3 1981 עד רבעון 4 1982

יתרה מכך, ההשפעה על שוק העבודה הייתה קשה. במהלך המיתון הכפול, שיעור האבטלה של U-3 עלה מ-6.0% באוגוסט 1979, כאשר וולקר לקח את ההגה בבניין אקלס, ל-10.8% בתחתית דצמבר 1982.

כמו כן, מספר המובטלים כמעט הוכפל בתקופה זו, ועלה מ-6.3 מיליון ל-12.1 מיליון. לפיכך, טיהור האינפלציה האכזרית שהוטמעה בקשר שכר-מחיר-עלות לא נראה כמו המיתון הקטן של ג'ו ביידן, וגם לא ל"נחיתה הרכה" שהשוורים בוול סטריט לא מפסיקים לרכל.

שיעור האבטלה ורמת האבטלה, אוגוסט 1979 עד ינואר 1983

כפי שקרה, אינפלציית הליבה של ה-PPI לא חזרה לאזור ה-2.00% עד לרבעון הרביעי של 4. כלומר, נדרשו לוולקר שני מיתונים וארבע שנים כדי להחזיר את שיעור ה-PPI הליבה אל יעד האינפלציה הנוכחי של הפד. לפי כל הגדרה של המונח, זה לא "קצר ורדוד".

שנה/שנה שינוי ב-Core PPI, 1976 עד 1983

כשהכל נאמר ונעשה, כיבושו של וולקר באינפלציה של שנות ה-1970 לקח מחיר יקר לכלכלה המאקרו, כי לא הייתה אלטרנטיבה ברגע שהספירלה האינפלציונית הפכה לגלומה.

למעשה, התרשים שלהלן הופך את העלות של המיתון הכפול לפשוטה כל יום: למען האמת, התמ"ג האמיתי של 6.82 טריליון דולר ברבעון הרביעי של 4, כאשר וולקר הפעיל את הבלמים המוניטריים, היה עדיין על 1979 טריליון דולר ברבעון הרביעי של 6.81, כאשר הכלכלה סוף סוף הגיעה לתחתית. כלומר שלוש שנים של צמיחה נטו אפסית בתפוקה הריאלית.

אבל גם אז, מדד ה-PPI הליבה - שנמוך ממדד המחירים לצרכן - עדיין עמד על 4.7% ברבעון הרביעי של 4. כתוצאה מכך, וולקר לא קיבל את הריבית של קרנות הפד מתחת ל-1982% עד אוקטובר 6.0.

שינוי ב-Y/Y ב-PPI ליבה לעומת רמת התמ"ג האמיתי, Q4 1979 עד Q4 1982

מיותר לציין שעידן וולקר הוכיח ש"סטגפלציה" היא חיה עקשנית ברגע שהיא תולעת את דרכה למבנה המחירים של הכלכלה. זו הסיבה שההודעה של פפסי היום צריכה לקבל את המילה האחרונה.

ענקית המשקאות הקלים והחטיפים אמרה את הצמיחה הצפויה שלה בהכנסות ב-2022 של 12% על רקע עלייה של 17% במחיר הממוצע בכל סל המוצרים שלה!

המתמטיקה כמובן מדברת בעד עצמה, למרות שבאופן מובן ביקשה פפסי לסובב את ההצטמקות המרומזת של 5% בנפח כ"ירידה קלה" בנפח המכירות הכולל,

בקיצור, יש כאן סטגפלציה גרועה. מכיוון שהפד יהיה נעול בקרב כדי לאלף את צד המחיר של המשוואה גם כשהתפוקה האמיתית תדשדשת במשך חודשים ושנים קדימה, אנו בספק רב אם ההתכווצות הכלכלית שתירשם בשעונו של ג'ו ביידן תתואר בספרי ההיסטוריה. כ "מיתון קל מאוד".

יפורסם מ StockmansContraCorner